4. 〖资讯中心〗*ST水井(600779)2016年一季度预期营收将实现高基数高成长

公司近况 近期我们调研了水井坊广东、江苏、湖南三个公司重点市场，分析认为水井坊价格调整后，进入200-400元的大众消费升级市场，细分市场将持续扩容，增长动力主要来自于消费者需求和水井坊精准的品牌定位，我们认为这一高成长趋势可持续，并且会显著超出公司自身预期和行业平均水平。 水井坊营收70%主要分布在四川、湖南、江苏、河南、广东五大市场，2016年五大市场进一步渠道拓展和招商以及其他省份臻酿8号拓展招商将是增长的核心保障。 评论 四季度营收因考核机制，增速低于前三季度，但一季度将延续高成长。主要由于现有的考核机制下，业务人员将四季度渠道需求大幅度调整到2016年一季度，我们将全年营收预期下调至7.58亿元；考虑到一季度消费旺季、渠道库存补充、销售延迟确认等因素，预计2016年一季度营收有望达到4.5亿元，增长70%。 主要市场基数仍然偏低，并且2016年启动市场再横向招商，臻酿8号主导的成长趋势更加明确。广东、江苏和湖南三地规模分别达到4,000万、1.4亿和1.1亿元，增长100%、100%和175%，增长动力是定价300元的臻酿8号，和竞争对手剑南春、洋河等比较来看品牌竞争力更强。 预计2016年营收增速将达到60%，渠道和消费者拓展趋势不改。水井坊的渠道扩张以及臻酿8号处于快速渗透期，相比较竞争对手剑南春、 洋河股份 在200-500元市场高达60亿和40亿的市场规模，水井坊7.58亿营收全国相对均衡分布，各地基数仍然偏低，新产品出于爆发前期，高成长可持续3-5年。 估值建议 由于公司销售人员前三季度完成年度任务后主动降低四季度销售额，下调2015/2016年营收预期7%/10%至7.58亿、12.15亿元，下调净利23%/8%至0.62亿和2.23亿，由于盈利预期下调相应下调公司目标价3%至22.7元，对应2016/2017年49/25xP/E。

2015-12-24